站在2022年的起点，电动车板块出现较大幅度震荡。我们再次重申新能源车中游产业链需求确定性高，龙头企业技术和产业链上下游绑定优势凸显，当前时点板块已至底部区域，坚定看好2022新能源行情。

　　摘要

　　我们从需求预期与板块估值两方面切入来思考约束条件：

　　1)2022年电动车销量预期不应悲观：我们认为考虑优质新车供给释放、汽车芯片供给偏紧、国补退坡抢装有望形成对冲，又一批新造车势力加速放量，对2022年电动车销量无需过度悲观。

　　2)美国“Build Back Better”提案延期的影响几何？我们认为，“BBB”法案延期通过或将影响美国电动车起量节奏，不会影响电动化趋势。我们预测美国2022年新能源车销量有望达170.7万辆，同比增长185%。

　　3)充电基础设施的承受力约束尚未到极限：我们测算2022年新增81万根充电桩需求，其中随车配桩预计79万根可基本覆盖缺口，同时部分运营商有望切入园区充电场景完善私人充电设施。我们认为私人充电设施及建设可支撑2022年C端需求。

　　4)上游锂资源足够支撑下游需求：我们测算2022年刚性供需存在约1.67万吨LCE缺口(幅度约2.5%)。但考虑2018~2020年大量柔性库存储备，我们认为2022年锂资源不存在刚性供给缺口。

　　估值角度，我们从渗透率和护城河两方面切入来思考基本面变化增量：

　　1)渗透率尚未到临界点，估值下杀风险较小。我们认为中欧虽然部分价格段渗透率增速较快，但总体仍有空间，其余国家和地区电动车渗透率仍处相当低的水平；其次需求第二增长点储能市场仍处于起步阶段。基于2021-2025年动力和储能两大市场利润增速预测，我们认为当前板块估值已经具有较强性价比。

　　2)锂电池行业护城河仍然。我们认为锂电池及材料呈现技术变种越来越多、技术迭代不断提速的特点，龙头企业依托领先的know-how积累、对客户研发需求响应速度优势、客户验证渠道优势有望保持前沿技术的持续领先性，并凭借技术优势获取细分市场超额利润。同时产业链交叉绑定也增强上下游合作粘性。

　　风险

　　新能源车销量不达预期，新型电池技术迭代，原材料价格大幅波动。

　　正文

　　量：2022年新能源车需求是否会不及预期？

　　我们针对市场广泛讨论四个方面，探讨明年的新能源车销量：1)2022年国内消费疲软拖累电动车销量；2)美国“Build Back Better”提案延期影响海外需求；3)充电基础设施承受力不够压制新能源车需求；4)上游锂资源供给约束无法支撑下游需求。

　　多重因素叠加，2022年电动车销量是否会不达预期？

　　整体上，我们认为在双碳目标约束下，由供给侧电动化转型驱动消费向电动车转向的顶层逻辑不变，渗透率提升趋势确立；2022年宏观经济景气度或结构性影响新能源车消费，但优质供给释放，以及汽车芯片供给持续偏紧和国补退坡等外部因素有望形成对冲，对2022年电动车销量无需过度悲观：

　　主力需求价位(>25万元(B/C级)和<8万元车型(A00/A0级))或影响较小：从当前新能源车消费结构看，>25万元(B/C级)和<8万元车型(A00/A0级)为新能源车主力需求价位，1-11M21累计销量渗透率分别为25.6%和27.2%；我们认为宏观景气度或对主力价位需求影响较小：1) >25万元(B/C级)以上购车群体多为较高收入群体，抗经济波动能力较强；2) <8万元(A00/A0级)的购车群体为低收入群体、对价格和用车成本敏感，宏观经济波动会影响一部分需求；但同时该价段新能源车价格已低于同级别燃油车：如五菱Mini EV 售价2.88-4.86万元，而同级别燃油车五菱宏光价格在4.58-5.98万元，且用车成本电车(充电)更便宜，我们认为会带来一部分燃油车需求转化，冲抵宏观经济波动的影响。相应的，我们观察到2020年乘用车A00级(25万元车型)表现出较强的抗周期性，进一步验证了我们的判断。

　　8-16万元(A级)价位车型需求或将受影响，但优质插混车型或可带来部分燃油车需求转化：8-16万元(A级)车型购车群体为中低消费群体，宏观经济景气度将影响部分需求，但2022年该价位段将有较多优质插混车型上市，如比亚迪DMI、长城柠檬混动DHT等，我们认为插混车型凭借在用车经济性上的优势，以及比肩燃油车的驾驶体验和用车便利性，有望带来部分燃油车需求转化。

　　二线新势力放量提速为渗透率提升带来新动能。根据交强险数据，1-11M21新势力上牌量合计达36.1万辆，较去年同期增长152.4%；其中，我们观察到二线新势力品牌威马、哪吒、领跑等也加速放量，1-11M21 二线新势力合计上牌量较去年同期增长213.0%。我们认为，随着二线新势力车型逐步被认可，以及更多“新”新势力(如小米等)的入局，也将为国内市场渗透率提升持续提供新动能。

　　同时，我们认为部分外部环境因素也将对2022年新能源车消费形成促进：1) 我们整体判断1H22汽车芯片仍处于供给偏紧状态，燃油车供给或将继续受约束、主机厂仍将继续战略保供新能源车，有望带来部分消费转向电动车；2) 2022年为国补最后一年，也有望对新能源车需求形成有效催化。

　　我们预测2022年国内新能源车销量有望达513.4万辆(同比增长57.7%)，其中纯电404.2万辆，插混109.2万辆。

　　图表1:中国新能源车各价位段渗透率(1-11M21)

　　资料来源：乘联会，中金公司研究部

　　图表2:2020年乘用车A00级(25万元车型)表现出较强的抗周期性

　　资料来源：国家统计局，乘联会，万得资讯，中金公司研究部

　　图表3:2021年以来，二线新势力开始放量

　　资料来源：交强险，中金公司研究部；注：二线新势力统计范围包括威马、哪吒(合纵新能源)、领跑、高合

　　美国 “Build Back Better”提案延期是否会影响海外需求？

　　[1]近日美国民主党参议员曼钦公开表示不会支持拜登“BBB”法案，其担忧法案庞大的支出会致联邦债务激增并推高通货膨胀。在参议院投票环节，法案需得到48名民主党参议员和2名无党籍参议员支持票，才能达成与共和党50比50的平局票面，在票数相同时，身为参议院议长的副总统哈里斯才能发挥决定性作用使法案最终通过。受民主党参议员曼钦倒戈影响，“BBB”法案在参议院通过受阻，法案落地或将延期。我们认为，“BBB”法案延期通过或将影响美国电动车起量节奏，不会影响电动化趋势：